市场状态半月评估 #03：两地候选分化，正式状态仍为混合
截至 2026 年 9 月 16 日 18:00 的 shadow 评估：A 股出现复苏候选，美股出现放缓候选，但两者都只完成第 1 次确认，正式状态仍为混合。
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Executive Summary
- 资料截止：2026 年 9 月 16 日 18:00（北京时间）。 A 股采用 9 月 16 日完整交易日，美股采用 9 月 15 日完整交易日；两个市场独立取证与评分。
- A 股：正式状态仍为混合，复苏候选第 1 次确认，综合分 58.75，coverage 85%（充分），风险预算参考 0.90×。 8 月 PMI 与工业生产改善，使增长与盈利由 -1 修复到 0；但社零仍弱、趋势只为 0，估值因子继续 NA。
- 美股：正式状态仍为混合，放缓候选第 1 次确认，综合分 38.75，coverage 100%（充分），风险预算参考 0.90×。 S&P 500 一年收益回到中性分位，趋势与广度由 +1 降至 0；高实际利率、估值和杠杆脆弱性仍是主要约束。
- 本期没有确认状态变化，也没有硬风险闸门。 两个新候选都必须在下一份已发布快照再次成立，才会改变正式状态。
- 9 月 1 日计划期没有产生通过校验的公开快照。 因此本期与最后一份公开的 8 月 16 日快照比较，不把未发布草稿算作确认期。
- 行业研究队列本期留空。 A 股申万一级与美股 GICS 一级的统一盈利修正、估值和宽度证据 coverage 均为 50%，低于方法要求的 60% 发布门槛。
综合分为
50 + 25 × Σ（固定权重 × 因子分）。它不是上涨概率、收益预测或仓位百分比。风险预算倍率只相对于既定长期股票风险预算，不是个性化投资建议；不建议使用杠杆。
A 股状态与六因子
状态摘要
| 项目 | 本期 | 与上期关系 |
|---|---|---|
| 最近完成交易日 | 2026-09-16 | 截止时间前最近完整 A 股交易日 |
| 正式状态 | 混合 | 上期混合，本期维持 |
| 候选状态 / 确认次数 | 复苏 / 1 | 尚未达到连续两期确认 |
| 方向 | 改善 | 增长因子由 -1 修复到 0 |
| 综合分 | 58.75 | 上期 52.50 |
| coverage | 85%（充分） | 估值继续 NA |
| 风险预算参考 | 0.90× | 仍按正式混合状态取值 |
六因子与主要原值
| 因子 | 权重 | 分数 | 主要原值与分位 | 解释 |
|---|---|---|---|---|
| 增长与盈利 | 25% | 0 | 8 月制造业 PMI 49.8（第 40 分位）；上半年 GDP +4.7%（第 50 分位）；8 月社零 +0.4%（第 20 分位） | 三项映射 0、0、-1，中位数为 0；供给改善快于消费 |
| 流动性与信用 | 20% | +1 | 8 月 M2 +7.5%、新口径 M1 +4.1%、同业拆借利率 1.38% | 货币与资金价格仍支持，居民贷款与社融增量偏弱限制上行空间 |
| 通胀与贴现率 | 15% | +1 | 8 月 CPI +0.8%、PPI +3.8%；9 月 16 日 10 年国债 1.6858% | 低贴现率抵消 PPI 压力，固定篮子中位数仍为 +1 |
| 估值与风险溢价 | 15% | NA | 公开事实表只给当前 PE，没有可复算十年序列 | 缺失不当中性，不把旧值或区间猜测写成精确分位 |
| 趋势与广度 | 15% | 0 | 上证综指 3891.60；20 日 -0.07%（第 47.95 分位），相对 60 日 -0.96%，相对 200 日 -2.93% | 三项映射 0、0、-1，中位数为 0 |
| 拥挤与脆弱性 | 10% | 0 | 9 月 15 日沪深京三市两融约 2.627 万亿元；融资余额连续下降计数归零 | 余额仍高，但最新交易日小幅回升；两个有效映射 -1、0 向 0 截断 |
有效因子加权和为 +0.35，综合分为 50 + 25 × 0.35 = 58.75。它落入普通复苏候选区间，但普通状态切换需要连续两份已发布快照确认，所以正式状态仍为混合。
美股状态与六因子
状态摘要
| 项目 | 本期 | 与上期关系 |
|---|---|---|
| 最近完成交易日 | 2026-09-15 | 截止时间前最近完整美国交易日 |
| 正式状态 | 混合 | 上期混合，本期维持 |
| 候选状态 / 确认次数 | 放缓 / 1 | 尚未达到连续两期确认 |
| 方向 | 走弱 | 趋势与广度由 +1 降至 0 |
| 综合分 | 38.75 | 上期 42.50 |
| coverage | 100%（充分） | 与上期一致 |
| 风险预算参考 | 0.90× | 仍按正式混合状态取值 |
六因子与主要原值
| 因子 | 权重 | 分数 | 主要原值与分位 | 解释 |
|---|---|---|---|---|
| 增长与盈利 | 25% | 0 | 二季度 GDP 年化 +1.5%；企业利润季度增加 4009 亿美元；8 月非农 +16.2 万 | 三项映射 0、+2、0，中位数为 0 |
| 流动性与信用 | 20% | +1 | NFCI -0.564；高收益债 OAS 2.71%；投资级 OAS 0.80% | 金融条件与信用利差仍支持；短历史 ICE 序列按规则封顶 |
| 通胀与贴现率 | 15% | -1 | 8 月 CPI +3.4%、核心 CPI +2.4%；10 年实际收益率 2.62% | 核心通胀中性，但总通胀和极高实际利率继续压制 |
| 估值与风险溢价 | 15% | -2 | CAPE 40.71；宽基 PE 25.92；实际利率调整后盈利收益率差约 1.24 个百分点 | 宽基 PE 回落不足以抵消 CAPE 与实际贴现压力 |
| 趋势与广度 | 15% | 0 | S&P 500 近一年 +14.67%（第 48.36 分位）；RSP 年内 +10.94%（第 80 分位） | 两项映射 0、+1，偶数中位数向 0 截断为 0 |
| 拥挤与脆弱性 | 10% | -2 | FINRA 8 月保证金借款 1.454 万亿美元（第 99.17 分位）；信息技术权重 37.9%；VIX 17.20 | 杠杆和集中度仍极端，VIX 回到中性不能单独解除脆弱性 |
加权和为 -0.45，综合分为 50 + 25 × (-0.45) = 38.75，形成放缓候选。由于这是相对上一份已发布快照的第 1 次候选，正式状态仍按混合处理。
相较上期的事实变化
A 股
- 增长篮子由负转中性。 国家统计局显示，8 月制造业 PMI 回升至 49.8，新订单指数升至 50.6；8 月工业增加值同比增长 5.2%。但8 月社零当月同比只有 0.4%，所以只是从 -1 修复到 0。
- 金融条件仍宽，信用结构偏弱。 8 月金融统计报告给出 M2 +7.5%、M1 +4.1%、同业拆借利率 1.38%；同时前八个月社融增量同比少 2.64 万亿元、住户贷款减少 1.03 万亿元。
- 价格与贴现率继续分化。 8 月 CPI同比 0.8%，PPI同比 3.8%，10 年国债收益率仍低。
- 指数没有同步确认复苏。 上证综指虽然 9 月 16 日上涨 0.71%，但 20 日收益接近零，且仍低于 60 日和 200 日均线。
美股
- 盈利强、增长不快。 BEA 二次估算维持二季度实际 GDP 年化 1.5%，企业利润季度增加 4009 亿美元；BLS报告 8 月非农增加 16.2 万，增长因子仍为 0。
- 趋势从支持转为中性。 S&P 500 近一年价格收益回落到十年滚动分布第 48.36 分位；RSP 等权代理仍为正，但两项中位数按方法向 0 截断。
- 总通胀未缓、实际利率更高。 BLS 8 月 CPI为 3.4%，核心 CPI 为 2.4%；美国财政部实际收益率升至 2.62%。
- 杠杆没有解除。 FINRA8 月客户保证金借款升至 1.454 万亿美元；S&P DJI显示 8 月末信息技术权重仍为 37.9%。
状态、倍率与行业研究队列
两个市场的正式状态仍是混合，固定风险预算参考都为 0.90×。A 股复苏候选和美股放缓候选都只完成 1/2 确认；本期不提前套用候选状态的倍率。
行业队列：本期不发布
A 股申万一级与美股 GICS 一级的五组件覆盖率都只有 50%，低于方法规定的 60%。因此两边 Top 3 / Bottom 3 均为空。缺少的主要是跨行业一致的盈利修正、历史估值分位和可复算宽度；不使用零值填补，也不把上一期排序原样沿用。
未改变状态的重要观察
风险闸门
两地均没有触发 A/B 级硬风险闸门。A 股流动性为 +1、趋势为 0；美股 NFCI 与信用利差仍支持，也没有市场功能失灵证据。这里的结论是“没有达到触发所需证据”，不是声称任何风险都不存在。
候选分化不等于立即反向交易
- A 股的复苏候选主要由增长因子从 -1 修复到 0 推动，趋势仍未站上中长期均线，估值 coverage 仍缺 15%。
- 美股的放缓候选主要来自趋势由 +1 降到 0，而非盈利崩塌；但估值 -2、拥挤 -2 与实际收益率极高意味着脆弱性仍需要管理。
- 两地都只有一次候选确认。方法使用连续两期规则，就是为了避免单月数据和价格波动被误写成状态切换。
下期验证点
- A 股复苏候选能否连续成立。 看 9 月 PMI、工业利润、社零与地产能否同时改善，而不是只有生产端回升。
- A 股价格是否确认基本面。 验证上证综指 60/200 日均线、上涨家数与行业宽度，并观察高位两融是否重新加速。
- 美股放缓候选是否被确认。 看 9 月就业、PCE、工业生产和盈利修正；若趋势重新改善，候选可能回到混合。
- 美股贴现与杠杆是否缓解。 重点看 10 年实际收益率、FINRA 保证金余额和科技权重能否离开极端分位。
- 行业证据 coverage 能否达到 60%。 在盈利修正、估值和宽度不能同口径复算前，不恢复 Top/Bottom 队列。
数据缺口、局限与直接来源
局限与缺口
- A 股中证指数事实表缺少可独立复算的十年估值序列，估值因子继续为 NA；全市场换手与集中度复合代理也因缺少固定公开公式而记 NA。
- 新口径 M1 可比历史不足五年，映射和参与后的因子绝对分继续封顶为 1。
- FRED 的 ICE 高收益与投资级利差下载窗口约三年，已记录短历史并执行 ±1 封顶。
- 美股 CAPE 与宽基 PE 使用透明的 B 级公开代理；实际利率调整后盈利收益率差是复算代理，不等同完整股权风险溢价模型。
- 两地行业统一盈利修正、估值和宽度 coverage 都只有 50%，本期行业队列按规则为空。
- 当前仍是 shadow 试运行。分位小数用于复算，不表示预测精度；方法版本仍为 0.1。
A 股直接来源
- 国家统计局：8 月 PMI、8 月国民经济运行、8 月社零、8 月 CPI、8 月 PPI。
- 中国人民银行原始报告的新华网全文转载；中国债券信息网：9 月 16 日 10 年期国债。
- 行情：腾讯上证综指日线；融资融券：交易所汇总公开表。
美股直接来源
- BEA 二季度 GDP 与企业利润、BLS 8 月就业、BLS 8 月 CPI。
- FRED：NFCI、高收益债 OAS、投资级 OAS、S&P 500。
- 美国财政部 10 年实际收益率、Multpl Shiller CAPE 与 S&P 500 PE。
- Nasdaq RSP 历史行情、FINRA 保证金统计、S&P 500 行业权重、Cboe VIX 历史。
完整定义见市场状态方法论 v0.1，历次报告见市场状态。