市场状态方法论 v0.1：用六个因子判断 A 股与美股处于什么阶段
公开市场状态半月监测的六因子权重、0–100 综合分、证据覆盖率、状态门槛、连续两期确认和风险预算倍率。
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Technical Summary
市场状态监测 v0.1 分别评估 A 股与美股。两者使用同一套六因子和固定权重：增长与盈利 25%、流动性与信用 20%、通胀与贴现率 15%、估值与风险溢价 15%、趋势与广度 15%、拥挤与脆弱性 10%。
每个因子按 -2..+2 评分，正数代表对广义股票风险更支持，负数代表更约束。综合分映射到 0..100：
综合分 = 50 + 25 × Σ（固定权重 × 因子分数）
50 是证据中性点，不是长期均值，也不是上涨概率。缺少可比数据时记为 NA，权重不重新分配。公开结论必须同时给出综合分和证据覆盖率；覆盖率低于 40% 时不发布该市场的状态与风险预算倍率，40%–60% 仍发布但标记为“暂定”。
普通状态变化需要连续两期确认。只有 A/B 级证据支持的系统性风险闸门可以立即把状态覆盖为“压力”。
系统回答什么
这套系统不预测某个指数两周后涨跌多少，而是定期回答：
- 当前风险环境更接近压力、放缓、混合、复苏、扩张还是过热；
- 这个判断由哪些因子驱动，证据是否足够；
- 相对于既定长期股票风险预算，应该更克制、保持均衡还是逐步增加参与；
- 哪些行业值得优先研究，哪些行业应先验证风险。
它不输出个性化仓位、个股、目标价或止损价，也不使用杠杆。任何方向都必须服从投资者自己的期限、现金需求和最大可承受回撤。
六个固定权重因子
| 因子 | 权重 | 核心问题 |
|---|---|---|
| 增长与盈利 | 25% | 宏观增长、企业盈利和盈利修正是在改善还是恶化？ |
| 流动性与信用 | 20% | 金融条件、信用扩张和融资压力能否承接风险资产？ |
| 通胀与贴现率 | 15% | 通胀、政策利率和期限溢价是在减轻还是加重估值压力？ |
| 估值与风险溢价 | 15% | 当前价格是否为承担权益风险提供足够补偿？ |
| 趋势与广度 | 15% | 上涨或下跌是否由足够多的股票、行业和周期共同确认？ |
| 拥挤与脆弱性 | 10% | 定位、波动结构和杠杆是否容易形成反身性冲击？ |
增长盈利权重最高，因为中期股票回报最终需要现金流支持；流动性信用第二，因为它决定风险能否被融资体系承接。估值、趋势和拥挤不能替代基本面，但可以改变同一基本面下的赔率和回撤路径。
A 股与美股分别评分。不能用美国的利率环境填补 A 股缺失数据，也不能用中国的政策叙事替代美股盈利事实。
评分与证据覆盖率
因子分数只使用整数：
| 分数 | 含义 |
|---|---|
+2 |
多项可核实证据显示显著支持广义股票风险 |
+1 |
方向温和支持，或支持但仍有重要反证 |
0 |
证据充分且大体中性、平衡或相互抵消 |
-1 |
方向温和约束，尚未形成系统压力 |
-2 |
多项可核实证据显示显著约束或脆弱性 |
NA |
没有足够、可比且未过期的证据 |
证据分为四级：A 级是央行、政府、交易所、监管、公司申报或可复核原始数据；B 级是有明确方法的权威研究，或至少两个独立可靠来源交叉确认；C 级是单方观点或未交叉确认的数据，只进入观察清单；D 级是匿名爆料、社交媒体和聚合摘要，不进入事实层。
覆盖率等于拥有未过期 A/B 级评分的因子固定权重之和。覆盖率 ≥80% 为充分，60%–80% 为可用，40%–60% 为暂定，低于 40% 不发布该市场状态。NA 不会把权重转移给其他因子，也不会被伪装成 0。
每个底层指标保留直接来源、数据日期、来源口径截止、抓取时间、原始值、单位、历史窗口和方向调整分位。方向调整分位统一为数值越高越支持股票风险，并固定映射为：<10% → -2、10–<30% → -1、30–<70% → 0、70–<90% → +1、≥90% → +2。
一个因子使用所有未过期 A/B 级指标映射分数的中位数。指标数为偶数时，中间两值平均后向 0 截断；任何参与指标历史不足 5 年时，因子绝对值封顶为 1。这样可以从原始指标复算到因子，再复算到综合分。
从综合分到六种状态
普通状态先由 0–100 综合分映射：
| 综合分 | 状态 | 解释 |
|---|---|---|
<30 |
压力 | 多个核心因子共同约束风险，或硬风险闸门触发 |
30–<42.5 |
放缓 | 基本面或金融条件走弱，但尚未形成全面压力 |
42.5–57.5 |
混合 | 因子相互抵消，方向与赔率都不够单边 |
>57.5–70 |
复苏 | 增长、信用或趋势开始改善，但确认仍有限 |
>70 |
扩张 | 基本面、金融条件和市场扩散形成较强共振 |
“过热”是覆盖状态：只要增长盈利至少 +1、趋势广度至少 +1，并且通胀贴现、估值风险溢价、拥挤脆弱性中至少两项 ≤-1、其中一项 ≤-2，就覆盖普通分数状态。即使高贴现或高估值把总分压回混合区间，也仍能表达“增长趋势强但脆弱”，而不是把它误写成普通混合。
若出现有 A/B 级直接证据的系统性融资、信用或市场功能事件，风险闸门可立即把状态覆盖为压力。闸门清除后，离开压力仍需重新通过正常确认。
为什么要连续两期确认
市场价格会在数据发布、政策措辞和仓位调整中快速反应。单期分数变化可能只是噪声、修订或数据补齐，所以普通候选状态必须连续两期相同才成为发布状态。
- 基线在覆盖率达到 40% 时直接建立状态；
- 候选与上一发布状态不同时，第一期只提示候选变化；
- 第二期仍是同一候选，才切换发布状态；
- 覆盖率跌破 40% 会中断确认序列，该市场当期不发布状态；
- 方法变更造成的变化单独标记为方法断点。
这会让系统比市场新闻更慢，但也更难被单日情绪牵着走。
风险预算不是仓位建议
状态对应的倍率只作用于投资者事先设定的长期股票战略风险预算：
| 状态 | 风险预算倍率 | 通用方向 |
|---|---|---|
| 压力 | 0.50x |
控制回撤，提高流动性，降低拥挤暴露 |
| 放缓 | 0.70x |
偏质量、防御与现金流，等待信用和盈利止跌 |
| 混合 | 0.90x |
保持均衡，分批调整，保留再平衡空间 |
| 复苏 | 1.05x |
逐步增加经盈利修正确认的宽基与周期风险 |
| 扩张 | 1.15x |
允许更充分参与，同时持续再平衡 |
| 过热 | 0.90x |
降低拥挤与久期，避免在风险补偿恶化时追涨 |
如果一个人的长期股票风险预算原本是可投资资产的一部分，倍率只调整这一部分；它不能直接翻译成“总资产应该持有多少股票”。
行业队列不是交易信号
每期分别给出 A 股申万一级行业、美股 GICS 一级行业的 Top 3 / Bottom 3 研究队列。进入队列至少需要增长盈利、估值、趋势广度三个维度中的两个支持。
行业评分固定为：盈利修正 30%、相对趋势与广度 25%、估值 20%、宏观状态适配 15%、拥挤与流动性 10%，各组件同样按 -2..+2 评分。Top 按总分降序，Bottom 按总分升序；最低 Top 分必须高于最高 Bottom 分。行业证据覆盖率达到 60% 才各发布 3 个，否则队列留空。
Top 3 表示优先研究正向证据，Bottom 3 表示优先验证风险。每个行业同时写出进入理由和失效条件。队列不包含个股，也不保证下一期相对收益。
局限与迭代规则
- 宏观、盈利、估值和市场数据的频率不同，半月更新不意味着每个因子都有新值。
- A 股与美股的披露制度和指数结构不同，完全对称的数据并不总是存在。
- 趋势、广度和拥挤指标对口径敏感；每次更换数据源或算法必须保留旧版本并标注断点。
- 综合分是一种状态压缩，不是上涨概率、预期收益或精确风险价值。
- 方法版本只在有明确缺陷或新增可审计数据时升级，不因某一期结论“不顺眼”而调整权重。
后续每月 1 日和 16 日北京时间 18:00 更新。完整报告见市场状态。