市场状态半月评估 #01：A 股维持混合，美股候选转为混合
截至 2026 年 8 月 1 日 18:00 的试运行评估：A 股增长脉冲转弱、估值证据陈旧，正式状态维持混合；美股综合分回落并出现混合候选，但正式状态仍为过热。
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Executive Summary
- 资料截止：2026 年 8 月 1 日 18:00（北京时间）。 A 股采用 7 月 31 日收盘，美股采用 7 月 31 日美国常规交易时段收盘。两个市场独立取交易日、评分和确认，不互相补数据。
- A 股：正式状态混合，候选混合（连续 2 期），方向恶化，综合分 42.50，coverage 85%（充分），风险预算参考 0.90×。 7 月制造业 PMI 降至 49.2，增长与盈利由 0 降至 -1；趋势与广度仍为 -2。中证指数估值事实表截至 6 月 30 日，超过固定陈旧期限，本期估值因子为 NA。
- 美股：正式状态仍为过热，候选转为混合（第 1/2 期），方向恶化，综合分 46.25，coverage 100%（充分），风险预算参考 0.90×。 二季度实际 GDP 年化增速从 2.1% 放缓至 1.5%，增长与盈利由 +1 降至 0；普通候选已离开过热，但确认期未满，不能提前切换正式状态。
- 本期没有确认状态变化。 A 股继续为混合；美股保留过热并公开混合候选。两个市场均未触发硬风险闸门。
- 仍处 shadow 试运行。 方法、六因子、固定权重、分位映射、状态门槛和确认规则均未改变。
综合分为
50 + 25 × Σ（固定权重 × 因子分）。它不是上涨概率、收益预测或仓位百分比。0.90×只表示相对于既定长期股票风险预算的中性参考，不是个性化投资建议、买卖建议、收益承诺或杠杆建议；不建议使用杠杆。
A 股状态与六因子
状态摘要
| 项目 | 本期 | 与上期关系 |
|---|---|---|
| 最近完成交易日 | 2026-07-31 | 截止时间前最近一个完整 A 股交易日 |
| 正式状态 | 混合 | 上期混合，本期无确认变化 |
| 候选状态 / 确认次数 | 混合 / 2 | 与正式状态一致 |
| 方向 | 恶化 | 增长脉冲转弱，趋势仍弱 |
| 综合分 | 42.50 | 上期 48.75 |
| coverage | 85%（充分） | 上期 100%；估值因子陈旧转 NA |
| 风险预算参考 | 0.90× | 混合状态固定倍率 |
六因子与主要原值
| 因子 | 权重 | 分数 | 主要原值与分位 | 解释 |
|---|---|---|---|---|
| 增长与盈利 | 25% | -1 | 7 月制造业 PMI 49.2（方向调整第 20 分位）；上半年 GDP +4.7%（第 50 分位）；零售 +1.3%（第 20 分位） | PMI、生产和新订单转弱，三项中位数由 0 降至 -1 |
| 流动性与信用 | 20% | +1 | 6 月 M2 +8.0%、新口径 M1 +4.0%、同业拆借利率 1.41% | 货币与低资金价格仍支持，信用结构限制上行 |
| 通胀与贴现率 | 15% | +1 | 6 月 CPI +1.0%、PPI +4.1%；7 月 27 日 10 年国债收益率 1.73% | 低贴现率支持，PPI 压力形成抵消 |
| 估值与风险溢价 | 15% | NA | 6 月末沪深 300 PE 14.76、中证 500 PE 31.78、中证 1000 PE 37.16；陈旧 32 天 | 超过固定 31 天陈旧期限，不映射、不参与综合分且不重分权重 |
| 趋势与广度 | 15% | -2 | 上证综指 3832.26；20 日收益 -5.23%（第 7.4 分位），相对 60 日 -4.91%（第 7.7 分位），相对 200 日 -4.51%（第 15.1 分位） | 三项中位数仍为 -2；腾讯与新浪的 7 月 31 日收盘价交叉一致 |
| 拥挤与脆弱性 | 10% | -1 | 两融约 2.69 万亿元、此前连续 13 个交易日下降；换手与集中度代理中性 | 融资和集中脆弱性仍在，但未出现系统性市场功能事件 |
有效因子加权和为 -0.30，所以综合分是 50 + 25 × (-0.30) = 42.50。NA 的 15% 估值权重没有分配给其他因子，coverage 因此为 0.25 + 0.20 + 0.15 + 0.15 + 0.10 = 85%。
美股状态与六因子
状态摘要
| 项目 | 本期 | 与上期关系 |
|---|---|---|
| 最近完成交易日 | 2026-07-31 | 截止时间前最近一个完整美国交易日 |
| 正式状态 | 过热 | 确认规则要求保留上期状态 |
| 候选状态 / 确认次数 | 混合 / 1 | 首期出现，尚未完成两期确认 |
| 方向 | 恶化 | 增长脉冲和宽基趋势分位下移 |
| 综合分 | 46.25 | 上期 52.50 |
| coverage | 100%（充分） | 与上期一致 |
| 风险预算参考 | 0.90× | 过热状态固定倍率；候选尚不改倍率 |
六因子与主要原值
| 因子 | 权重 | 分数 | 主要原值与分位 | 解释 |
|---|---|---|---|---|
| 增长与盈利 | 25% | 0 | 二季度实际 GDP 年化 +1.5%（第 60 分位）；企业利润季度增加 744 亿美元（第 80 分位）；6 月非农 +5.7 万（第 20 分位） | 正、负证据的中位数回到 0 |
| 流动性与信用 | 20% | +1 | NFCI -0.554（方向调整第 70.2 分位）；高收益债 OAS 2.84%（第 72.2 分位）；投资级 OAS 0.80%（第 71.3 分位） | 金融条件和利差仍支持风险资产 |
| 通胀与贴现率 | 15% | -1 | 6 月 CPI +3.5%、核心 CPI +2.6%；10 年实际收益率 2.41%（方向调整第 0.6 分位） | 通胀与实际贴现率继续施压 |
| 估值与风险溢价 | 15% | -2 | Shiller CAPE 40.91；宽基 PE 公开代理 28.84；实际利率调整后盈利收益率差代理 1.06 个百分点 | 三项均处不利极端分位 |
| 趋势与广度 | 15% | +2 | S&P 500 近一年 +18.15%（第 64.2 分位）；等权年内 +12.28%（第 92 分位）；Ex-S&P 100 跟踪代理 +14.84%（第 94 分位） | 宽基动量回中性，但两项扩散代理仍强，中位数为 +2 |
| 拥挤与脆弱性 | 10% | -2 | FINRA 客户保证金借款 1.502 万亿美元（第 99 分位）；信息技术权重约 38%（第 95 分位）；VIX 17.09 | 杠杆与集中度极端，低波动不能单独抵消脆弱性 |
加权和为 -0.15，综合分为 50 + 25 × (-0.15) = 46.25。由于增长不再至少为 +1，本期不满足过热覆盖，普通候选落在混合带；但候选只有第 1 期，正式状态继续保留过热。
相较上期的事实变化
市场事实变化
- A 股增长脉冲转弱。 7 月制造业 PMI 降至 49.2，生产指数 49.9、新订单指数 48.5，增长与盈利因子从 0 下调到 -1。
- A 股趋势没有结构性修复。 7 月 31 日上证综指收于 3832.26，20 日收益和相对 60/200 日均线仍处历史弱分位，趋势与广度维持 -2。
- A 股利润总量仍强但行业分化。 1—6 月规上工业企业利润同比 +18.7%，6 月 +15.1%；有色、电子和煤炭较强，汽车、钢铁和非金属矿物制品偏弱。这项事实更新了行业研究队列解释，但未单独改变增长因子。
- 美国增长从偏强回到中性。 二季度实际 GDP 年化 +1.5%，低于一季度 +2.1%，增长与盈利因子从 +1 降到 0。
- 美国金融条件仍宽松、估值和拥挤仍极端。 信用利差维持偏低分位，CAPE、实际收益率、保证金借款和科技集中度没有解除压力。
方法与 coverage 变化
- 方法没有变化。 methodologyVersion 仍为 0.1；六因子、固定权重、指标方向、分位映射、状态门槛、过热规则、风险闸门和确认期均未调整。
- A 股 coverage 从 100% 降至 85%。 原因只是 6 月末中证指数事实表在本期 cutoff 时陈旧 32 天，超过既定 31 天期限，估值因子转为 NA。它不是市场真实恶化，也没有把 15% 权重重新分配。
- 美股 coverage 仍为 100%。 分数下降来自数据事实，不是覆盖或方法效应。
状态倍率与行业研究队列
两个市场的 0.90× 都只是相对于既定长期股票风险预算的中性参考。A 股按正式混合状态取 0.90×；美股按尚未解除的正式过热状态取 0.90×。行业二级分固定采用盈利修正 30%、相对趋势与宽度 25%、估值 20%、宏观状态适配 15%、拥挤与流动性 10%。以下只是研究队列，不是买卖推荐。
A 股：申万一级，队列 coverage 60%
| 队列 | 行业 | 二级分 | 进入原因 | 主要失效条件 |
|---|---|---|---|---|
| Top | 煤炭 | +0.90 | 上半年行业利润 +41.1%，相对趋势、估值和名义价格环境支持 | 煤价与盈利修正转负，或拥挤显著上升 |
| Top | 有色金属 | +0.80 | 有色冶炼利润 +99.4%，趋势和宏观适配仍有支撑 | 工业品价格回落且盈利预期同步下修 |
| Top | 电子 | +0.20 | 行业利润 +96.9%，但估值与主题拥挤显著扣分 | 盈利不能转化为上市公司预期修正，或相对趋势转弱 |
| Bottom | 房地产 | -1.05 | 投资、开工和宏观适配均弱，低估值不足以抵消风险 | 销售、开工和融资连续两期同步改善 |
| Bottom | 建筑材料 | -0.80 | 非金属矿物制品利润 -47.8%，地产链需求仍弱 | 需求、盈利修正和相对趋势共同转正 |
| Bottom | 钢铁 | -0.75 | 黑色冶炼利润 -25.0%，供需验证优先级较高 | 产能纪律带动价差、利润与趋势同步改善 |
美股：GICS 一级，队列 coverage 70%
| 队列 | 行业 | 二级分 | 进入原因 | 主要失效条件 |
|---|---|---|---|---|
| Top | Energy | +1.30 | 相对趋势、估值和通胀适配共同支持 | 能源价格与盈利修正同时转负 |
| Top | Information Technology | +0.90 | 盈利与趋势仍强，估值、集中度和融资杠杆显著扣分 | 盈利兑现落后于估值，或市场宽度转负 |
| Top | Industrials | +0.80 | 设备、资本开支和工业生产支持，集中风险低于科技 | 订单、工业生产和盈利修正跌破中性 |
| Bottom | Consumer Discretionary | -1.25 | 相对趋势弱，就业边际放缓与高贴现率同时压制 | 实际收入、销量和盈利修正连续改善 |
| Bottom | Real Estate | -0.80 | 对高实际利率和再融资条件敏感 | 实际利率明显回落且融资条件持续改善 |
| Bottom | Consumer Staples | -0.75 | 相对趋势落后，成本与销量组合仍需验证 | 定价权和销量同步改善并形成正向盈利修正 |
未改变状态的重要观察
风险闸门
两个市场均 未触发 A/B 级硬风险闸门：没有可核实的市场功能失灵或系统性融资事件，也没有满足方法合同规定的流动性与趋势同步极端恶化。单日大跌、高成交量或高涨幅都不能单独触发压力或过热。
仍需观察但未改分的证据
- 美国 6 月 PCE 价格同比 3.7%、核心 PCE 同比 3.3%，储蓄率 2.7%；它进入通胀观察，但不替代固定 CPI/实际利率指标篮子。
- 7 月 29 日 FOMC 将联邦基金目标区间维持在 3.50%—3.75%，投票为 9—3；政策分歧上升，但本期金融条件和信用利差仍支持 +1。
- A 股成交量、指数涨幅或个别主题强势不能单独证明过热；必须同时满足固定增长、趋势和三项压力条件。
下期验证点
- A 股增长是否继续下行。 重点看 8 月 PMI、新订单、消费与地产，以及工业利润能否从上游向居民需求扩散。
- A 股趋势与宽度能否修复。 观察 20/60 日趋势、日度上涨家数和两融去杠杆是否同步改善；反向则核验硬闸门条件。
- A 股估值 coverage 能否恢复。 等待新的中证指数月末事实表；只恢复证据，不预设分数。
- 美股混合候选能否连续第二期成立。 下一期就业、PCE 和工业生产若同时走弱，候选更可能确认；若增长回到 +1 且趋势保持 +1 以上，则重新核验过热规则。
- 美股上涨是否继续扩散。 继续交叉检查等权和剔除超大盘代理，避免只用 S&P 500 大盘指数代表市场宽度。
数据缺口、局限与直接来源
局限与缺口
- A 股中证指数估值事实表截至 6 月 30 日，超过陈旧期限，估值因子为 NA；这是 coverage 变化，不是估值突然变好或变坏。
- A 股申万一级行业统一盈利预期修正与历史分位尚未全部回填；新口径 M1 历史不足五年，相关极端映射和因子绝对分继续封顶为 1。
- 美股缺少同一公开官方口径、可日频复算的 S&P 500 前瞻市盈率长期序列；宽基 PE、Equal Weight 与 Ex-S&P 100 使用透明公开代理并降为 B 级。
- GICS 一级行业统一前瞻盈利修正和估值历史分位尚未全部回填。两地行业队列刚达到 60% 公布门槛，只能作为研究优先级。
- 当前仍是 shadow 试运行第 2 期。分位和小数用于复算，不表示预测精度；积累 4—6 期后仅提出阈值与稳定性复核建议，不自动改方法。
A 股直接来源
- 国家统计局：2026 年 7 月制造业 PMI、2026 年上半年工业利润、上半年经济运行、上半年社会消费品零售、6 月 CPI、6 月 PPI。
- 中国人民银行：2026 年上半年金融统计数据报告；中国债券信息网：10 年期国债到期收益率。
- 中证指数：沪深 300 事实表、中证 500 事实表、中证 1000 事实表。
- 行情交叉核对：腾讯上证综指日线、新浪上证综指日线；上海证券交易所：融资融券汇总。
美股直接来源
- BEA：2026 年二季度 GDP 初值、2026 年 6 月个人收入与支出、一季度企业利润；BLS：6 月非农就业、6 月 CPI。
- Federal Reserve：2026 年 7 月 FOMC 声明；FRED：NFCI、高收益债 OAS、投资级公司债 OAS、S&P 500。
- 美国财政部：10 年期实际收益率；Multpl：Shiller CAPE、S&P 500 PE 月表。
- S&P DJI：S&P 500 Equal Weight；BlackRock：iShares S&P 500 Ex-S&P 100 ETF；FINRA：客户保证金统计；Cboe：VIX 延迟行情。
完整定义见市场状态方法论 v0.1，历次报告见市场状态。