市场状态半月评估 #00：A 股混合，美股进入过热观察
截至 2026 年 7 月 22 日 18:00 的试运行基线：A 股宏观与低贴现率仍有支撑，但趋势和宽度转弱；美股增长趋势未破，高估值、高实际利率与杠杆共同触发过热覆盖。
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Executive Summary
- 资料截止：2026 年 7 月 22 日 18:00（北京时间）。 A 股采用 7 月 22 日收盘，美股采用 7 月 21 日收盘。两个市场独立计算，不合成一个“全球状态”。
- A 股：混合，综合分 48.8，覆盖率 100%，风险预算参考 0.90×。 增长与盈利内部互相抵消，流动性和低贴现率仍有支撑；但上证综指跌破 20、60、200 日均线，短期收益位于近五年低分位，当日上涨/平盘/下跌家数约为 1432/119/3650，趋势与宽度成为主要拖累。
- 美股：过热，综合分 52.5，覆盖率 100%，风险预算参考 0.90×。 这不是因为总分很高，而是增长与广度仍强，同时估值、实际贴现率和杠杆至少两项显著恶化，触发“过热覆盖”。
- 本期是方法 v0.1 基线。 没有上一期，不能把任何差异写成“转折”；两个状态各记一次确认。未来普通状态变化须连续两期成立，流动性与趋势共同恶化等硬风险闸门可以即时进入压力。
- 前 8–12 周为试运行。 重点不是追求一个精确到小数点的答案，而是积累 4–6 期可复算快照，检查阈值是否稳定、哪些历史分位仍需补齐。
综合分为
50 + 25 × Σ（固定权重 × 因子分），范围 0–100。它不是上涨概率、预期收益或仓位百分比。0.90×只表示相对于既定长期股票风险预算的中性参考，不是个性化投资建议；不建议使用杠杆。
A 股：混合
状态摘要
| 项目 | 本期 | 基线解释 |
|---|---|---|
| 最近完成交易日 | 2026-07-22 | 当日收盘后数据 |
| 综合分 | 48.8 | 50 为证据中性点 |
| 证据覆盖率 | 100%（充分） | 六个固定因子均有未过期 A/B 级证据 |
| 候选 / 发布状态 | 混合 / 混合 | 基线直接发布，确认次数 1/2 |
| 方向 | 偏恶化 | 只描述基线内的扩散结构，不是相较上期变化 |
| 风险预算参考 | 0.90× | 均衡、分批，保留再平衡空间 |
六因子
| 因子 | 权重 | 分数 | 关键原值与历史位置 | 当前解释 |
|---|---|---|---|---|
| 增长与盈利 | 25% | 0 | 上半年 GDP +4.7%，二季度 +4.3%；6 月制造业 PMI 50.3；1–5 月规上工业利润 +18.8%，但上半年零售仅 +1.3% | 生产和利润改善，但内需、地产和季度增速放缓抵消了顺风 |
| 流动性与信用 | 20% | +1 | 6 月末 M2 +8.0%、M1 +4.0%、社融存量 +7.4%；同业拆借 1.41% | 资金价格和货币总量支持风险，但社融增量、居民贷款仍弱 |
| 通胀与贴现率 | 15% | +1 | CPI +1.0%、核心 CPI +1.0%、PPI +4.1%；10 年国债收益率约 1.75% | 低贴现率构成支撑，PPI 上行带来的利润挤压阻止更高评分 |
| 估值与风险溢价 | 15% | 0 | 6 月末沪深 300 PE 14.76、PB 1.45；中证 500 PE 31.78、中证 1000 PE 37.16 | 大盘价值与中小盘估值分裂，不能用一个宽基替代全市场 |
| 趋势与宽度 | 15% | -2 | 上证 3867.03；20 日收益 -5.93%（近五年约第 4 分位），低于 20/60/200 日均线；1432 涨、3650 跌 | 指数、短期动量和上涨扩散同时转弱 |
| 拥挤与脆弱性 | 10% | -1 | 7 月 21 日两融约 2.69 万亿元；此前连续 13 个交易日去杠杆，科技方向波动集中 | 杠杆仍高且快速出清，脆弱性尚未解除，但未达到系统性压力 |
加权和为 -0.05，所以综合分是 50 + 25 × (-0.05) = 48.75，公开显示为 48.8。风险闸门没有触发：交易和融资功能仍正常，不能把一次剧烈回撤直接定义为“压力”。
现在该往什么方向看
基线给出的不是“全面防守”，而是三条研究纪律：先降低对拥挤主题和单一风格的依赖；新风险预算优先等待宽度和 20/60 日趋势修复；同时继续验证工业利润改善能否传导到居民需求、地产和上市公司盈利修正。若流动性与趋势同时降到 -2，系统可立即转入压力；若趋势回到中性且盈利修正扩散，混合状态才有机会向复苏迁移。
美股：过热
状态摘要
| 项目 | 本期 | 基线解释 |
|---|---|---|
| 最近完成交易日 | 2026-07-21 | 美国常规交易时段收盘 |
| 综合分 | 52.5 | 基础分仍在混合带 |
| 证据覆盖率 | 100%（充分） | 六个固定因子均有未过期 A/B 级证据 |
| 候选 / 发布状态 | 过热 / 过热 | 基线直接发布，确认次数 1/2 |
| 方向 | 基线稳定 | 无上一期，不定义环比改善或恶化 |
| 风险预算参考 | 0.90× | 降低久期和拥挤暴露，保持参与但不追高 |
六因子
| 因子 | 权重 | 分数 | 关键原值与历史位置 | 当前解释 |
|---|---|---|---|---|
| 增长与盈利 | 25% | +1 | 一季度实际 GDP 年化 +2.1%；企业利润增加 744 亿美元；二季度工业生产年化 +4.0%；6 月非农仅 +5.7 万 | 资本开支、生产率和利润仍有顺风，就业边际放缓阻止更高评分 |
| 流动性与信用 | 20% | +1 | 联邦基金目标 3.50%–3.75%；NFCI 约 -0.54；高收益债 OAS 2.69%，处十年低分位 | 政策利率不低，但信用利差和整体金融条件仍宽松 |
| 通胀与贴现率 | 15% | -1 | 6 月 CPI +3.5%、核心 +2.6%；5 月 PCE +4.1%；10 年实际收益率约 2.35%，处十年约第 99 分位 | 通胀和实际利率仍显著抬高长久期资产的折现压力 |
| 估值与风险溢价 | 15% | -2 | Shiller CAPE 约 40.6；10 年实际收益率处极高分位 | 高估值与高实际利率并存，安全边际很薄 |
| 趋势与宽度 | 15% | +2 | S&P 500 为 7509.20，近一年约 +19%；等权指数年内 +11.02%，非 S&P 100 成分年内约 +14.3% | 上行不只来自最大权重股，价格扩散仍强 |
| 拥挤与脆弱性 | 10% | -2 | FINRA 6 月客户保证金借款约 1.502 万亿美元，同比约 +49%；信息技术占 S&P 500 约 38%；VIX 17.05 | 杠杆和集中度已到需要单独降风险的程度 |
加权和为 +0.10，综合分为 52.5，原本落在混合带。但增长和趋势均为正，同时通胀贴现、估值、拥挤三项中有两项达到 -2，因此覆盖为 过热。过热不是“马上下跌”，而是继续上涨所依赖的估值扩张、低波动和杠杆更难承受坏消息。
现在该往什么方向看
风险预算不必退出美国股票，但应从“追逐最强资产”转向“检查盈利兑现与组合集中度”：对高久期、高估值、融资依赖方向设置更严格的盈利门槛；用再平衡而不是加杠杆参与趋势；把下一次通胀、实际利率和保证金债务数据当作过热状态的主要失效条件。若估值或拥挤回到中性而趋势仍正，状态可回到扩张或混合；若增长和宽度转负，则过热会向放缓而非扩张演化。
风险闸门
两个市场本期均 未触发 硬风险闸门。系统只在 A/B 级证据确认市场功能失灵、系统性融资压力，或流动性与趋势同时达到 -2 等条件时即时进入压力。普通价格波动、单日大跌、媒体“崩盘”标题都不够。
行业研究队列
行业二级分采用：盈利修正 30%、相对趋势与宽度 25%、估值 20%、宏观状态适配 15%、拥挤与流动性 10%。A 股行业覆盖率为 60%，美股为 70%，刚达到公布门槛；它们是下一步研究优先级，不是买卖推荐。
A 股：申万一级
| 队列 | 行业 | 二级分 | 为什么进入 | 主要失效条件 |
|---|---|---|---|---|
| Top | 煤炭 | +0.90 | 工业利润、相对趋势、估值和通胀适配均有支持 | 煤价与盈利修正转负，或拥挤度显著升高 |
| Top | 有色金属 | +0.80 | 有色冶炼利润高增，趋势与名义增长环境仍支持 | 工业品价格回落且盈利预期同步下修 |
| Top | 电子 | +0.20 | 电子行业利润增速强、产业景气仍在，但估值和拥挤显著扣分 | 盈利增速不能转化为上市公司修正，或去杠杆继续扩散 |
| Bottom | 房地产 | -1.05 | 投资、开工和宏观适配均弱，低估值不足以抵消盈利风险 | 销售、开工和融资连续两个观察期同步改善 |
| Bottom | 建筑材料 | -0.80 | 地产链需求与非金属矿物利润仍弱 | 需求和盈利修正明确转正，且相对趋势修复 |
| Bottom | 钢铁 | -0.75 | 黑色冶炼利润和 PMI 行业信号偏弱，供需验证优先级高 | 产能纪律改善并带动价差、利润与趋势共同上行 |
美股：GICS 一级
| 队列 | 行业 | 二级分 | 为什么进入 | 主要失效条件 |
|---|---|---|---|---|
| Top | Energy | +1.30 | 相对趋势、估值和通胀适配较好 | 能源价格与盈利修正同时转负 |
| Top | Information Technology | +0.90 | 盈利和趋势仍强，但估值、集中和杠杆显著扣分 | 盈利兑现落后于估值，或宽度转负 |
| Top | Industrials | +0.80 | 设备、资本开支和生产率数据支持，集中风险低于科技 | 订单和工业生产转弱，盈利修正跌破中性 |
| Bottom | Consumer Discretionary | -1.25 | 年内相对表现弱，就业放缓与高贴现率同时压制 | 实际收入、销量与盈利修正持续改善 |
| Bottom | Real Estate | -0.80 | 对十年实际利率高度敏感，估值补偿仍不足 | 实际利率明显回落且融资条件改善 |
| Bottom | Consumer Staples | -0.75 | 相对趋势落后，成本与销量组合需要再验证 | 定价权和销量同步改善并形成正向盈利修正 |
下期验证点
- A 股趋势是不是一次性冲击。 观察上证和沪深 300 是否重回 20/60 日均线、上涨家数是否恢复到多数，以及两融去杠杆是否停止。
- A 股利润能否从上游扩散。 重点看 7 月 PMI 新订单、消费与地产数据，以及行业盈利修正，而不是只看工业利润总量。
- 美股过热有没有降温。 观察实际利率、CAPE/前瞻估值代理、FINRA 保证金债务和等权宽度；估值或拥挤至少一项回到中性，才可能解除覆盖。
- 增长是否开始破坏趋势。 下一份美国就业、PCE 和工业生产若同时走弱，需要重新评估增长与盈利因子。
- 行业队列补全。 A 股补齐 31 个申万一级行业的盈利预期修正；美股补齐统一口径的 GICS 前瞻估值，避免把当前队列误当完整排序。
数据缺口与直接来源
局限
- A 股宏观、信用、行业盈利的完整十年机器可读历史尚未全部回填；不足五年的指标已在快照标记并限制极端评分。趋势使用腾讯五年日频序列，达到最低历史窗口。
- A 股行业 Top/Bottom 是从官方工业利润和地产数据映射到申万一级行业的暂定队列，尚未完整覆盖逐行业一致预期；因此覆盖率只记 60%。
- 美股实时前瞻市盈率缺少同一公开、官方、可长期复算的来源；本期用 CAPE、实际利率和指数跟踪基金代理交叉判断，代理值不冒充 S&P 官方估值。
- 首期没有上一快照，
方向只描述内部扩散，不代表环比变化。小数用于复算，不表示模型具备相应预测精度。
A 股直接来源
- 国家统计局：2026 年 6 月制造业 PMI、上半年经济运行、上半年社会消费品零售、1–5 月工业利润、房地产开发与销售。
- 中国人民银行：2026 年上半年金融统计数据报告。
- 国家统计局：2026 年 6 月 CPI、2026 年 6 月 PPI。
- 中证指数：沪深 300 事实表、中证 500 事实表、中证 1000 事实表。
- 腾讯行情：上证综指五年日频与当日宽度 JSON；上海证券交易所：融资融券汇总数据。
美股直接来源
- BEA：2026 年一季度 GDP 与企业利润；美联储：工业生产；BLS：2026 年 6 月就业。
- 美联储：2026 年 6 月 FOMC 声明；FRED：NFCI、高收益债 OAS。
- BLS：2026 年 6 月 CPI；BEA：2026 年 5 月个人收入与支出；美国财政部：名义利率、实际利率。
- S&P DJI：S&P 500、S&P 500 等权、S&P 500 Ex-S&P 100；Multpl：Shiller CAPE 月表。
- FINRA：客户保证金统计；Cboe：VIX 延迟行情。
完整定义见市场状态方法论 v0.1，历次报告见市场状态。